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rb88官网:云南锗业三季报的AB面：合同负债增超123倍印证磷化铟景气锗事务缩短待解

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  （002428.SZ）发布了一份成绩亮眼的三季报：前三季度完结运营收入13.64亿元，同比添加70.71%；归母净赢利1.76亿元，同比添加869.79%；扣非归母净赢利1.63亿元，同比添加7209.21%。

  这份财报完结了此前商场对其磷化铟事务的预期。在财报中将添加归因于磷化铟等化合物半导体资料销量及均价上升、前期签定的待履约合同会集交给，以及红外镜头商场开辟收效。

  易被疏忽的是财报细节里的两个改变：合同负债从期初约159万元升至1.98亿元，增幅逾123倍，公司归因于“磷化铟等产品预收款添加”；应收账款却从上年同期末的3.53亿元增至6.96亿元，增幅97.35%，高于营收增速70.71%，或与传统事务不振有关。

  磷化铟事务已成为最大的添加引擎，而传统事务的回款与销量却在走弱。三季报高光数字的背面，是正在扩展的结构性反差。

  10月22日，年代商业研究院就三季报细节向云南锗业发邮件并致电问询，该公司回复称，根据信息发表公平性及保密要求，暂不方便承受媒体采访调研。

  磷化铟第三季度的放量，源于职业供需的刚性缺口。Yole猜测，2026年全球磷化铟衬底需求为260万片至300万片，有用产能仅约75万片，缺口超越70%。光模块头部企业对磷化铟衬底的订单已排至2028年。

  价格的快速上行是供需缺口的最好证明。据东吴证券研报及ECC同期产业链数据，2025年头至2026年4月，2英寸光通信级磷化铟衬底从约800美元/片升至2300—2500美元/片，涨幅近2倍；6英寸高端衬底从1400美元/片涨至5000美元/片以上。Coherent判别，磷化铟供需失衡至少将继续整个2026年和2027年，并估计2026年下半年衬底价格将继续上涨。

  云南锗业是国内少量完结6英寸磷化铟衬底小批量商用供货的厂商，国内商用磷化铟衬底市占率超越80%，全球排名第三。AI算力对光模块的拉动，沿着“800G向1.6T甚至3.2T演进—激光器阵列化—衬底尺度从2英寸向6英寸跨过”的途径向上传导，磷化铟处在整条链条中供应弹性最低的一环，因而被商场赋予较高预期。

  三季报期末合同负债较期初增超123倍正是供需格式在资产负债表上的投影。合同负债对应预收款，公司将其归因于“磷化铟等产品预收款添加”。这一改变与三个月前落地的一份巨额合同在时刻上高度联接——2026年7月23日，控股子公司云南鑫耀公告与客户签定磷化铟晶片供货协议，含税总金额区间为5.7亿元至8.55亿元，占公司2025年经审计运营收入的53.48%至80.23%，履行期限为2026年8月1日至2027年12月31日。

  这份合同的要害之处在于“锁量不锁价”——合同金额以区间而非固定总价给出，数量确定而价格在履约期内随行就市。在缺口继续、价格方向清晰向上的环境中，下流客户乐意只确定数量、不确定价格，意味着其对安稳货源的火急程度显着压过了对未来提价的敏感度。而对云南锗业而言，“锁量”意味着安稳的在手订单，“不锁价”则意味着赢利更具弹性。该公司有望在2027年末前继续享用提价盈利，2027年的出货规划已取得订单支撑。

  在磷化铟求过于供、客户自动预付锁单的布景下，云南锗业的应收账款却在大幅度添加——三季报中6.96亿元的期末余额同比添加97.35%，增速高于70.71%的同期营收增速。该公司在三季报中解释为“出售的收益添加导致账期内应收账款添加”。考虑到磷化铟客户预付锁单，应收账款增量更可能来自传统锗产品在账期形式下的出售，这反映出下流消化才能偏弱。

  光伏级锗的销量下降来自公司的自动定价战略。云南锗业在2026年中报中表明，“根据本钱传导需求调整了定价战略，部分光伏级锗产品、光纤级锗产品的新订单商务商洽周期延伸，导致销量同比下降”。详细而言，锗价上行后，公司企图把本钱压力向下流传导，但光伏客户承受度低，商洽拉长，收购形式从年度投标转向月度投标或托付加工。这是“保价格”优先于“保比例”的自动挑选：2026年上半年光伏级锗收入9036.93万元，同比下降约27%，毛利率回落至29.18%，较2025年全年的32.55%下降约3.4个百分点。若公司从头评价定价战略，此前丢失的销量存在回流空间。

  红外毛坯的缩短则由职业技能迭代推进，愈加难以反转。2026年5月的调研中，云南锗业表明：“自2024年以来，锗价快速上涨按捺了民用范畴需求，下流中低端用户明显加快了对硫系玻璃等代替资料的研制与光学验证，2025年资料代替进程进一步提速，导致红外用锗需求出现下降趋势。”详细来看，红外级锗产品2026年上半年收入为3361.44万元，而上年同期为6591.74万元，挨近腰斩。

  毛坯和镀膜镜片处于红外锗价值链上差异化最低的一段，硫系玻璃的代替直接腐蚀这一段的比例。资料层面的客户切换一旦完结，比例根本很难回流。同期红外镜头及光学系统的销量在添加，但一方面镜头端的增量需求新的商场开辟投入，另一方面其体量难以直接对冲毛坯端既有比例的丢失。

  两处缩短一自动一被迫：光伏级锗是定价战略的自动挑选，红外毛坯是资料代替的被迫成果。

  归纳来看，云南锗业正面对新老事务的“K型分解”。反映在现金流量表上，前三季度运营现金流净额为1.84亿元，对应归母净赢利1.76亿元，净现比约1.05倍，处在“牵强匹配”水平，明显弱于营收和赢利的体现。这反映出磷化铟对现金流的奉献，在较大程度上被传统锗产品的连累所抵消。

  中心观念：磷化铟“锁量不锁价”支撑2027年赢利弹性，传统事务两处缩短削弱成绩预期

  三季报的赢利跳变由磷化铟量价齐升驱动，合同负债1.98亿元承认客户在供应缺口下自动预付锁单，且“锁量不锁价”使提价盈利在2027年末前继续开释。但应收账款97.35%的增速高于营收增速，增量更可能来自传统锗产品的账期出售。光伏级锗的缩短是自动保价的价值，比例可部分修正；红外毛坯的缩短是硫系玻璃代替的成果，比例丢失后回归本钱极高。磷化铟决议赢利上行斜率，锗事务两处缩短能否有用处理则决议了成绩底盘厚度。